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        四中全會前后國內對沖政策有望加速

        時間:2018-10-22

        2018/10/15-2018/10/19

        國際:

        歐中改善,美英日平穩——8月全球經濟數據綜述

        1.美國:表現平穩。

        8月數據顯示,美國經濟繼續表現平穩,3季度的前兩個月停止改善。

        18月美國兩大PMI走勢分裂。8月美國ISMMarkit兩大PMI走勢分裂,ISM全面上行,Markit則全面下行。8月美國ISM制造業PMI錄得61.3,前值58.18月美國ISM服務業PMI錄得58.5,前值55.78月美國Markit制造業PMI錄得54.7,前值55.38月美國Markit服務業PMI錄得54.8,前值56.08月美國綜合PMI錄得54.7,前值55.7

        28月失業率平穩,新增非農就業人數上升,勞動參與率下降。8月,美國新增非農就業人口27.0萬人,前值16.5萬人。8月,美國失業率3.9%,前值3.9%;勞動力參與率62.7%,前值62.9%

        2.歐英日:歐元區平穩,英日走弱。

        8月數據顯示,歐元區有所改善,英日則表現平穩。

        18月歐英日綜合PMI全面高于前值。8月歐元區制造業PMI低于前值、服務業帶動綜合PMI高于前值;制造業PMI錄得54.5,前值55.1;服務業PMI錄得54.4,前值54.2;綜合PMI錄得54.5,前值54.38月英國制造業PMI低于前值、服務業帶動綜合PMI高于前值;制造業PMI錄得52.8,前值53.8;服務業PMI錄得54.3,前值53.5;綜合PMI錄得54.2,前值53.58月日本制造業、服務業PMI全面高于前值;制造業PMI錄得52.5,前值52.3;服務業PMI錄得51.5,前值51.3;綜合PMI錄得52.0,前值51.8

        28月歐日失業率下降,英國上升。8月歐元區失業率8.1%,前值8.2%8月英國失業率2.6%,前值2.5%8月日本失業率2.4%,前值2.5%

        3.中國:小幅改善。

        8月數據較7月出現小幅改善;與政策托底有關,7月下旬國內商品價格快速上漲至8月上旬,然后趨于平穩,與此同時國際商品價格則繼續回落,在此背景下,國內商品價格的上漲料難持續。8月房地產數據整體走弱,需要關注的是,房地產庫存連續6個月上升(3-8月)。

        18月經濟數據表現好于7月。

        城鎮調查失業率、工業增加值、消費、投資(民間投資弱于前值)、CPI、財政收入、發電量、購置土地面積、水泥產量、原油產量、天然氣產量、煤炭產量。進出口、PPI、汽車產銷同比降幅擴大、房屋新開工、商品房銷售、粗鋼產量、乙烯產量、10種有色金屬產量。

        28月房地產庫存同比上升,汽車下降,鋼鐵、煤炭平穩。

        8月商品房待售面積5.4億平米,同比下降13.6%,前值同比下降14.3%8月房屋施工面積74.8億平米,同比增長3.6%,前值同比增長3.0%8月汽車庫存141萬輛,同比上漲6.3%,前值同比上漲6.8%8月底全國主要鋼材品種庫存總量同比上漲3.8%,前值同比上漲4.0%8月底重點企業鋼材庫存量同比下降2.4%,前值同比下降7.0%8月底全國高爐開工率66.7%,低于前值67.4%,盈利鋼廠比率83.4%,低于前值84.1%8月底秦皇島煤炭庫存同比上漲13.1%,前值同比上漲28.3%7月底六大發電集團煤炭庫存同比上漲34.3%,前值同比上漲22.0%

        4.新興(不包括中國):整體走弱。

        8月數據顯示,新興經濟體(新加坡、馬來西亞、泰國、印尼、印度、俄羅斯、巴西、阿根廷、墨西哥、南非)表現弱于前值。8月新興經濟體制造業PMI錄得50.8,前值51.0;服務業PMI錄得51.7,前值52.8;綜合PMI錄得51.8,前值52.4

        新興經濟體方面,印度、巴西8月制造業、服務業PMI全面低于前值,其中低于50的包括巴西服務業PMI、巴西綜合PMI。俄羅斯制造業、服務業PMI全面高于前值,其中制造業PMI低于50。中國7月財新、中采PMI數據走勢分裂,財新制造業、服務業PMI全面低于前值,中采則全面高于前值;均超過50。新加坡、南非8月綜合PMI均低于前值;其中新加坡超過50、南非低于50。馬來西亞、印尼8月制造業PMI均高于前值,均超過50。墨西哥8月制造業PMI低于前值,超過50

        國內:

        個稅法修訂征求意見稿披露,專項抵扣減稅幅度測算及釋疑

        根據新修訂的個稅法,今后計算個稅應納稅所得額,在5000元基本減除費用扣除和“三險一金”等專項扣除外,還可享受子女教育、繼續教育、大病醫療、住房貸款利息或住房租金,以及贍養老人等專項附加扣除,涵蓋基本的民生領域重要支出。暫行辦法向社會公開征求意見后將依法于201911日起實施。本次為征求意見稿,后期有可能產生變化。

        微觀上,高收入者減稅幅度要明顯高于低收入者,但1萬元以下收入者基本不用扣個稅。

        宏觀上,估算2018年城鎮職工平均工資6500/月,假設足額繳納社保,估算個稅節省約66/月,估算2018年城鎮非個體就業人數約3.34億,則節約個稅約2645億元。現在考慮到抵扣項目,相當于符合平均工資標準的群體不交所得稅,則個稅節約額度超過66元,達到近75元,宏觀上個稅節約將超過3000億元,占社會消費品零售總額將接近0.82%;考慮到部分支出夫妻不能共享,新增的減稅額度可能需要調降三分之一左右,如此占社會消費品零售總額將為0.79%左右,目前的社會消費品零售總額增速為9.3%,在今年消費出現壓力的情況下,利好消費的穩定,如能較好執行未來社零增速有望回升至10%

        購房積極性不會增加。住房貸款利息支出和租房支出基本享受同等權利,并且只能首套房貸款才能享受抵扣,對投機房產沒有優惠。此外,需要注意的是,首套房的定義有待進一步明確,目前部分大城市購房時對首套房有認房、認貸等相關規定,個稅抵扣規則中所提首套房是否代表唯一住房,有待確定。

        課外輔導、補習班、出國留學應不享受抵扣,但民辦的小學、初中、高中,可以取得教育部認可的學歷證書的,能否享受抵扣目前不確定。子女教育和繼續教育部分更利好30歲左右及以上人群,即子女開始接受教育的人群。贍養老人支出部分抵扣更利好35歲以上的人群,大部分為中產階級。

        經濟下行邊際加大確認后,政策應對將走向何方?——9月經濟數據點評

        三季度GDP增速下滑0.2個百分至6.5%,回落幅度略超市場預期。盡管中美貿易引致的經濟下滑是當前市場最為擔心的風險,但當前經濟下行的主要拖累因素是以汽車為主的內部消費疲軟。反映在需求端,我們看到最終消費支出對GDP累計增速的拉動下滑0.1個百分點,自56月份以來汽車零售逐月下滑拖累社消表現低迷;反映在生產端,我們看到二產增速創下新低,外需為主的行業例如電子設備制造業生產基本上持平17年水平,而汽車生產則從1710%左右的高增降至0附近。四季度尤其是明年,預計外需走弱并引致內外需共振回落將是經濟下行壓力的主要表現。GDP增速下行至6.5%,經濟下行壓力邊際加大得以確認,也意味著后續政策的調整應對將逐漸明朗。2019年防地方政府債務風險基礎上的積極財政政策將主要體現為減稅降費、擴赤字、擴地方政府專項債;相對于積極財政政策尤其是減稅從方案研究制定到出臺,再到提振內需的時滯性,貨幣政策在應對經濟下行過程中步子將必然邁得更快,不排除四季度有再次降準的可能。地產調控政策仍將維持高壓,但隨著房產稅立法啟動、農村集體建設用地進入租賃房市場等長效調控機制的逐步推進,限售、限價等對需求存在扭曲效應的短期需求調控措施有望在一些城市有序退出。

        上周市場表現

        股票市場

        上周上證綜指下跌2.2%、滬深300指數下跌1.1%。主要受美股顯著回調、以及披露的國內9月社融數據不達預期影響。

        上市公司3季報業績逐步披露,中小創歸母凈利同比增速有所回落,鋼鐵等預增個股較多:從三季報預警來看,截至1018日,中小創歸母凈利同比增速有所回落。中小板、中小板(非金融)中報歸母凈利增速為14.1%15.9%,三季報業績預告歸母凈利潤同比增速中樞(上限與下限算術平均值)分別是9.6%12.8%。分行業來看,鋼鐵、房地產、餐飲旅游、基礎化工、建材、輕工制造三季報業績“預增”占比居前。

        債券市場

        上周央行降準置換MLF疊加國庫金到期后凈釋放約6300,資金面寬松,DR007周度加權下行1bps2.59%。利率債方面,10y國債下行1bps3.57%10y國開債下行2bps4.13%。中短票據方面,3y AA中票上行5bps4.92%。企業債方面,5y AA城投下行10bps5.10%

        農銀匯理觀點

        股票市場

        關注三季報盈利有望持續改善、估值匹配的銀行/鋼鐵/房地產:外部風險短時間釋放后,有望推動國內加大政策托底的力度和加快落實進程,四季度四中全會前后國內對沖政策有望加速,成為主導市場企穩的核心推力,三季報盈利居前板塊估值有望修復。建議兩條主線關注三季報盈利持續改善、估值匹配的板塊和個股:1)盈利持續增長,估值相對匹配的石油石化、煤炭、建材、建筑、銀行板塊。2)盈利加速改善,估值處在歷史相對低位的國防軍工(航空航天軍工)、電子元器件部分子板塊(半導體)。

        債券市場

        上周9月份及3季度經濟數據公布:房地產、汽車為代表的內需延續下行,出口較平穩,但貿易戰實質影響尚未體現,線性外推下經濟增長預期將更悲觀。但單季6.5%增速也下探到政策目標附近,重要官員相繼發表維穩言論,股債呈“翹翹板”現象,股市反彈,債市反而下跌。14-15年,經濟基本面下行,權益“政策市”大漲,債市走出牛市;今年增長下行下,CPI持續反彈,但只有在基本面觸底反彈后通脹的上行才值得關注。“股債效應”和CPI反彈不會構成債牛障礙,當前對債市繼續樂觀。

        農銀匯理基金管理有限公司免責聲明:本公司投資觀點的內容是公司對當時的證券市場情況進行研究的結果,并不構成對任何機構和個人投資的建議。農銀匯理基金管理有限公司不對任何人因使用此類報告的全部或部分內容而引致的任何損失承擔任何責任。




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