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        陈富权?#33322;?#24910;审视后续风险偏好的变化

        来源: 农银汇理基金 时间:2019-04-22

        农银平衡双利混合、农银策略价值混合、农银区间收益混合基金经理

        2019年一季度,面对2018年经济下行的?#32622;?#20197;及中美贸易争端的不确定性,我国采取了较宽松的货币政策,以及较为积极的财政政策。在财政货币政策双管齐下的推动下,一季度市场迎来了大幅的反弹。

        一季度的反弹,可能更多的是反映了风险偏好的提升。如果把流动性和实体经济的剪刀差看作风险偏好的衡量指标,可以看出2019年市场的反弹与2009年市场的反弹有一定的相似性。在20084万亿的政策推动下,市场的流动性快速膨胀,而在2009年年初,市场上能够观察到的是信用体系流动性十分充沛,但是实体经济仍然乏力,于是过量的流动性先是集中体现在票据贴现的大量增长。这种状况在今年1月份也十?#32622;?#26174;。与此同?#20445;?#21644;2009年相似,由于实体经济仍然比较疲弱,过量的流动性首先进入较低估的金融资产——2008年深?#35748;?#36300;的股票市场、以及2018年深?#35748;?#36300;的股票市场。从而导致了2009年、2019年股票市场的上涨。

        如果上述的类比成立的话,未来就需要对后续的市场变化多一份谨慎。风险偏好提升能够拉动市场的快速上升,但是随市场快速上涨会边?#22987;?#24369;,这和流动性的边际变化以及实体经济的边际变化有关。如果流动性边际增强,风险偏好有继续提高的可能,反之,风险偏好会下降;另一方面,随着实体经济的边际好转,风险偏好反而有可能是下跌的,这一点在2009年尤其明显。市场在经济?#27492;?#30340;预期下上行,而在市场真正?#27492;?#30340;情况下?#32960;?#21521;下。

        这可能与资本市场本身是交易预期的属性有关,?#37096;?#33021;是流动性?#30740;?#20837;实从而使资本市场的流动性边际下行有关。但不管怎么解释,2009年的市场说明,经济?#27492;?#21644;股票上?#24378;?#33021;并不同步,如果经济?#27492;?#30340;预期在边际改善上快于流动性的边际改?#30130;?#23601;更加需要小心应对。

        回到今年的资本市场,在3月份社融大超预期的情况下,我们需要审视后续风险偏好的变化方向。是流动性进一步超预期的可能性大,还是经济边际改善的可能性更大。如果资本市场的风险偏好提升暂告一个段落的话,需要更加聚焦个股的基?#20037;妗?#37027;些具有国际竞争力的“中国核心资产?#20445;?#29305;别是科技和消费领域的核心资产,很可能在风险偏好退潮时显示出更为强劲的韧性。

        免责声明:本公司投资观点的内容是公司对当时的证券市场情况进行研究的结果,并不构成对任?#20301;购?#20010;人投资的建议。农银汇理基金管理有限公司不对任?#31283;?#22240;使用此类报告的全部或部分内容而引致的任何损失承担任何责任。基金管理人管理的历史基金业绩并不构成本基金业绩表现的保证。基金有风险,入?#34892;?#35880;慎。投资人应?#27604;险?#38405;读《基金合同》、《?#24515;?#35828;明书》等基金法律?#21215;?#20102;解基金的风险收益特征,并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相?#35270;Α????

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